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投资就是找到价值成长股,然后持有

2021-10-17 15 56jietiao

  投资就是找到价值成长股,然后持有

  --读霍华德.马克斯《投资最重要的事》之五

  应该怎样投资股票 ,最通俗的认识就是:低买,高卖,中外都一样 。但是 ,市场对这个理解就不一样了。大部分投资者的理解是 ,价格低了买,高了卖。但是何谓低,何谓高 ,没有一个令人信服的依据 。霍华德.马克斯就给了一个令人信服的标准,就是内在价值 。低于内在价值可以买,高于内在价值可以卖。那么内在价值是什么?

  马克斯在本书第三章《准确估计价值》对价值投资进行了描述。

  他认为 ,对内在价值的准确估计是根本的出发点,并且不断的强调“准确”这个字眼 。剩下要做的就简单了,以低于内在价值的价格买进 ,然后以更高的价格卖出就行了。

  霍华德.马克斯把所有对证券的分析分为两类,基于基本面分析和基于价格行为研究。基于价格行为的研究又分为技术分析和动量投资 。动量投资我估计就是说的趋势投资。基于基本面的分析又可以分为价值投资和成长型投资。

  马克斯对技术分析和动量投资相当不屑,不屑的原因与国内价值投资者对技术分析的态度并无二致 。

  他先是把价值投资和成长型投资作了清晰的区分:价值投资者的目标是得到证券的当前价值 ,并在价格低于当前价格时买进;成长型投资者的目标是寻找未来迅速增值的证券。

  不过他随后又说,二者之间并没有明确的界限,二者均要求我们应对未来 ,马克斯明确他选择的是价值投资法 ,因为预见未来比看清现在更加困难。

  霍华德.马克斯认为价值投资成功取决于对价值的准确估价和坚定的持有,并强调,这都不容易 。

  比较起来 ,国内价值投资者已经把价值投资和成长型投资几乎统一起来了。这当然是国内价值投资者对以巴菲特为主的价值投资和成长股投资深入的研究 、接受、A股化的结果。国内的成熟价值投资者其实更看重未来的成长性,或者干脆就叫做价值成长型投资者 。

  对未来的业绩增长国内成熟价值投资者更看重可预见的长期的稳健增长,这与马克斯说的寻找未来迅速增殖的证券还是有区别的 。但是未来如何才可预见呢 ,那就是要有护城河,这是巴菲特的思想,国内价值投资者完全接受 ,而且运用的很好。

  不过,我认为价值投资和成长型投资在实际投资上还是有重要区别的。价值投资要求在有一定的安全边际下买进,如果股价快速上涨 ,到达估值的时候,按价值投资的思想就该考虑卖出了 。但是在牛市中,我们经常可以看到涨得很高的股票还会持续很长时间和幅度的上涨。这种情况下价值投资会产生困惑。但是成长型投资者却可以自圆其说的继续持有 ,因为他可以有透支一下未来的心理安慰 ,比如按照预测,未来N年后这个价格是可以接受的 。还有一个重要的因素就是,随着大牛市的发展 ,相对估值在水涨船高,这也促进成长型投资者接可以接受更高的价格而继续持有。这当然有投资的艺术性在里面。

  对于价值投资来说,安全边际很难有1倍以上的空间 ,因为在不到一倍空间的时候按照理论他就该买了 。但是有些股票会很快涨10倍,比如08年底后的汾酒,有些会很快涨30倍 ,比如05年以后的茅台。 很难想象价值投资者会计算出汾酒有10倍以上的安全边际,更难计算出茅台当时有30倍的安全边际。但是对于一个成长型投资者来说,他可以恰当的理由持有到10倍或30倍 。虽然但斌当时认为如果有可能可以买下整个茅台 ,但他绝对不会计算出茅台有30倍安全边际,虽然他真的在茅台上赚了30倍。段永平在网易上很快赚了一百倍,买入的当时更是无论如何不会计算出有100倍的安全边际。

  我认为目前国内成熟的价值投资者都是价值成长型投资者 ,都认同长期持有当前有安全边际的有明确护城河的未来业绩持续增长可清晰预见的股票的理念 。当然 ,能真正做到长期持有的不多 。

  价值成长投资者获得巨大收益的根本原因是,他可以在适当的价格买入后,一直持有直到等到一轮大牛市 ,而且可以持有整个大牛市。

  可惜的是,马克斯没有说他是怎么估值的。

  巴菲特喜欢用未来现金流折现法,也就是DCF法 ,段永平也用,毕竟花大价钱跟巴菲特吃过饭的 。国内价值投资者普遍认同这个方法,原因估计是巴菲特在用。但是我的感觉是实际操作时真正用的并不多。这种方法是最有理论正确性的方法 。但运用时要选合适的折现率、未来多年的业绩增长率 、未来永续的业绩增长率等 ,只要某一个数据有一点的不一样,结果就会有很大的出入。我们也经常会看到有些机构分析师会用这个估值,不过结果总是与以其他常用的估值方法得出的结果相差太远 ,而弃这个不用。

  变通的办法就是,毛估估就行,段永平就是这么做的 。这应该也是最实用的做法。

  回头来看 ,对于有强大护城河的绩优成长股 ,最好的办法就是不要估值,长期持有。

  国内常用的估值方法是PE 、PEG法,这两个都是市盈率法 。对绩优成长股比较试用。这种方法简单易行 ,多数分析师都习惯用这个方法。这个方法的最大的问题是,它可以随着行情变动 。当行情上涨时,估值水涨船高;行情下跌时 ,估值也随波逐流 。我们经常可以看到,价格很高的时候,分析师给出的建议是增持 ,因为本板块的估值很高;价格跌了很多后,给出的建议却是减持,因为本板块的估值都降下来了。这实在是不应该。

  很多成长型投资者在行情高涨的时候 ,也会接受估值的上扬,给心理找些安慰 。

  那估值应该怎么用,每个人好像都不同。这就是投资艺术性的表现吧。

  估值只是个参考 ,只是投资体系的一个部分 。

  我认为技术分析是绕不开的一个话题。大部分价值成长投资者都会用到一定的技术分析 ,哪怕只有一点。我个人在投资中技术分析只用在选择买入或卖出时机的时候,而且是用极简的方法,就是重要的向上突破或向下突破时 。在投资中 ,技术分析只占极少的经历,甚至不能叫分析,只要看到突破就行。我不用来预测行情。

  我投资生涯早期的时候是做技术分析的 。我知道技术分析的问题所在。

  各种技术理论都试图解释所有走势 ,而这恰恰是它的问题所在。它可以解释任何走势,所以你只可能认为是你错了,而不会认为是理论错了 。很多投资者陷入技术分析里无法自拔 ,虽然总是失败,但绝不认为是理论的问题,总是从自己身上找问题 。

  概率是技术分析突破不了的瓶颈。达到一定成功概率后 ,你就很难再提高。这是技术分析本身决定的 。

  绝不应该用技术分析指导你的全部投资。

相关标签: # 价值 # 投资 # 马克斯 # 投资者 # 估值

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