首页 综合信息内容详情

嘉实基金邵健:高度分化的环境下,如何获得优质回报?(转载)

2021-11-27 22 56jietiao

  权益市场怎样投资才能获得优质回报?2018年还有哪些机会可以关注?嘉实基金副总经理、董事总经理 、股票投资体系联席CIO邵健先生为您带来专业解读 。

  2018年宏观经济:高度分化,更加健康

  2018年依然会是一个高度分化的市场 ,但总体来说,应该会像2017年一样精彩。主要有几个方面的支撑:首先是宏观经济方面的支撑。当前的经济由三大块力量推动:一是固定资产投资;二是消费;三是进出口 。

  一

  固定资产投资层面

  目前和消费及服务相关的固定资产投资已占到了半壁江山,增速比较稳定。和制造业相关的固定资产投资在过去长期处于低迷的状态 ,但从2018年起,由于整个企业盈利已经达到非常好的状态,所以这个低迷的态势可能企稳甚至回升。房地产方面 ,除了限购 ,一些政策的推出也有助于一二线城市房地产投资的稳定 。

  二

  消费层面

  2014年之后,整个消费的增速比较稳定,城市化、消费升级、乡村振兴 、精准扶贫等都是推高消费的动力 。基于这些因素 ,我们判断,2018年消费也会基本稳定。

  三

  进出口层面

  2018年我们预期整个发达国家的经济可能还是稳定向好,因此 ,将继续拉动中国的整体经济增长。根据经济学家预测,进出口在2018年对GDP的贡献有望比2017年更高,大概高出0.2%左右 。

  投资是对未来若干年回报的一个体现 ,除了关注上面这些短期的因素,长期的因素对于当前中国的投资,包括证券市场的投资来说更重要。在过去的经济增长模式下 ,中国很多投资人信心很脆弱。因为我们采用一个相对来说高投入、持续加杠杆来换取经济增长的模式 。大家都非常担心,这种高投入、高污染 、低效率的增长未来是否可持续。所以全球投资人对于中国的投资是比较谨慎的,包括到目前为止 ,全球投资人对于中国依然是低配的格局。

  通过最近一年多的调整 ,我们发现整个中国经济增长的方式变得更加健康 。例如宏观杠杆的增长率得到了控制,企业负债率显著下降 、整体回报显著提升,居民负债率趋于稳定 ,政府对于负债风险的防范力度显著加大,外汇呈现稳中有升的态势,这些长期因素都有助于提升中国资本市场的系统性布局。

  2018年证券市场:估值合理、相对乐观

  我们认为 ,2018年,A股和港股总体来说相对乐观。2017年大部分的公司估值是收缩的,A股在2017年大概涨了15%左右 。而在过去的一年里 ,企业盈利的增长达到了20%左右。所以在2017年,尽管指数是上涨的,估值实际上比2016年更低。在全球市场当来看 ,沪深300、上证指数处于中等偏低的水平 。如果考虑到2018年企业相对较快的盈利增长,估值可能会进一步往中低的方向偏移 。港股目前还是处于全球最低的估值水平,而且相对于本来不高的A股 ,还有它比较大的空间。

  我们处于这样一个估值的水平 ,有很多特定的因素。比如中国在过去若干年长期采用比较快的加杠杆 、加负债,内生性比较低的增长方式,但现在我们的经济增长方式正在变得更加内生 ,更加靠质量去推动,而不是杠杆去推动 。这种经济质量的提升以及稳定性的增强应该获得整体的估值补偿。从这个角度来说,我们整个估值可能就更加健康一些。

  由于传统上市公司的利润大部分是来自于周期性的行业 ,如果一个指数的利润大部分来自于周期性的行业,其实给它一个比较低的估值,是有一定的道理的 。但我们看到近些年来 ,随着消费制造,TMT等等行业的发展,整个利润的构成越来越多变成了消费、服务、先进制造这样一些相对比较能够给高估值的一些行业。这种内在盈利结构的变化 ,也使得我们上市公司的估值体系有一个支撑。

  2018年的市场:更加分化 、巨大挑战

  我们看到2018年一些竞争性的产品吸引力在变弱 。例如理财,最近若干个月出了大量的理财新规,保本、杠杆、分级 、嵌套 ,包括未来的净值化等。在这样一些因素的影响下 ,会有相当一部分资金选择其他的投资渠道。在房产方面,一二线总体是限购的,而很多投资者对三四线投资意愿并不强烈 ,这样也会挤出部分的资金,存款的利率是比较低的 。货基是前期迅速发展的资产类,但是8月份之后 ,对货基发展的管理就越来越趋严,比较多的对于中国居民投资的竞争形资产,实际上在2018年可能吸引力会受到限制。

  此外 ,像股票的发行,目前也有一些积极的态势。这一块实际上和2017年整个投资者的状态有关系 。在2017年,整个基金 ,尤其是偏股型的基金盈利效应非常好 。偏股型基金平均的盈利大概可能要有15%左右的水平,70%以上的股票都是下跌的,所以说公募基金的盈利效应已经非常强了。这些都使得很多普通投资者不再自己投资 ,或者离开一些其他的投资领域 ,开始购买公募基金。所以这个也是驱动整个2018年权益投资估值的一个因素 。当然,保险和社保是一个长期的权益投资者增长的力量,每年保险保费的增长 ,新业务价值的增长非常快,都有大量的资金配置的需求,实际上社保也是一个非常快的投资主体 ,所以这一块也给我们整个权益投资带来支持。

  以往,海外资金长期低配中国,对中国没有信心。但随着中国整个经济改革 ,随着我们沪港通、深港通渠道的进一步拓宽,随着MSCI把中国纳入整个指数,他们对于中国的投资兴趣 ,包括加强配置的意愿越来越强烈 。

  以上一些因素总体都说明,2018年应该说我们投资证券市场的投资大环境都有一定的支撑。但尽管如此,我觉得对于2018年的投资依然不能掉以轻心 ,在我们看来 ,2018年的投资比2017年更有挑战性,2018年的市场有可能比2017年的市场是更加分化的市场。2017年的时候,你可能只需要选择大盘蓝筹的一些低估值的企业 ,有可能就会获得比较高的回报,但是2018年的时候,可能除了成长股会分化之外 ,蓝筹股也会出现高度的分化 。这对于投资者的投资,甚至是专业投资人的投资也会形成巨大的挑战。

  2018年投资:精选优质企业

  我们认为,投资的关键还是要选择优质的企业 ,选择估值相匹配的企业。优质的企业,基本上在我们看来,产业空间比较好 ,公司的竞争力在业内基本上是属于最强之列,至少要是前三这样一个水准 。公司的研发、市场 、治理、商业模式等等都相对优秀,动态的估值有吸引力。

  跟去年相比 ,今年的中小企业值得关注 ,在去年的时候我们看到,中小企业在年初的时候估值还是比较低的。但是到今年,我们发现格局已经有了很大的不同 。有大量非常优质的中小型企业估值目前已经回到了20倍左右的水平 。如果大家精挑细选 ,在其中是可以找到相当一批企业,可能未来5年都有30%甚至是更高的增长,有一些企业可能不是5年实现30%的增长 ,但是有可能10年有20%的增长。良好的成长性,再匹配比较低的估值,实际上有望诞生未来的一批新蓝筹的公司 ,给我们带来非常好的投资机会。所以我们认为,这一块是除了蓝筹之外非常值得大家关注的企业群体 。

  如果从行业的角度来说,我们可以简单提炼一下值得关注的一些重点领域:

  一

  周期品

  由于行业的供给在2018年可能很多行业不会有显著的增加 ,而我们的经济依然在持续的增长,需求还在上升。所以很多周期性行业的盈利,有可能整体的盈利水平比2017年更高。供给侧的改革微利还在 ,很多需求还在增长 ,环保的因素还在继续发酵 。所以在一部分的周期领域,它的上市龙头性企业依然是高度值得关注的。这里面包括水泥、玻璃 、化工的多个领域,部分受全球需求拉动的金属这些领域 ,都值得关注。

  二

  科技和制造

  科技方面,中国企业目前在全球的科技榜上能力迅速提升,全球前十大科技市值公司 ,已经有了两家中国公司 。我们认为,未来可能会有更多的中国科技公司跃入全球各个领域的前列。这里面特别值得关注的包括生物科技 、人工智能、医疗保健、新材料 、互联网。在继互联网之后,生物科技、人工智能、医疗保健和新材料领域 ,中国都会诞生一些世界级的公司 。在制造领域,经过过去若干年的发展,中国很多领域已经悄然产生了一些龙头或者潜在的龙头。这里面成长空间比较巨大的领域 ,包括光伏 、5G、安防、半导体等等,这些领域都有中国优质企业的崛起,而且估值整体静态不高 ,动态应该比较有吸引力 ,这些也是我们值得关注的领域。

  三

  消费

  人均GDP到了8千美金之后,消费会在经济体系里面起到一个主导性的支撑增长的作用,而且我们还受益于人口代际变化对于消费的正面影响和驱动 。相对于70后和60后 ,80后 、90后、00后有更高的消费倾向 。除此之外,大家的消费越来越趋向于品牌化这样一个态势,我们上市公司代表着中国大部分的品牌企业 ,他们实际上是更加受益的。一方面他们受益于整个消费的增长,另外一方面,他们受益于整个消费者追求品牌化、品质化的这样一个倾向。我们的消费领域大概是11%左右的增长 ,但是上市公司的很多消费品龙头的增长远远快于这个增速 。2018年还会持续这样一个态势,尤其是中高端的一些消费,所以说类似于食品饮料 、家装家电、教育、服务等等 ,包括一些企业级的服务,这些都是值得关注的一些领域。

  四

  大金融

  大金融包括金融 、银行 、保险、证券、信托 、地产等等,我们看到很多行业的基本面都是处于比较好的状态。银行业在2018年的时候 ,息差有望较2017年提升 。比银行基本面更好一些的是保险业 ,一方面我们看到保费总体来说还会保持一个全年快速的增长,不仅仅是开门红。另外2018年保险将进入准备金的释放期。仅这个因素,就可以使得保险业的利润额外增加20% ,所以说保险业的盈利能力在2018年也会有一个进一步的提升 。除此之外,像地产行业,随着地产集中度的迅速上升 ,上市公司会大幅受益。所以说整个大金融这个行业,也会保持比较好的盈利态势。

  2018年的市场会比去年更有挑战性,因为各个领域都会出现高度的分化 ,在蓝筹领域会分化,在成长领域依然会高度分化,在很多的行业内部也会出现这种高度的分化 。在这种情况下 ,可能我们只有选择这种最为优质的企业,最为空间大的行业,动态估值低的企业 ,才能够给我们以最好的回报和安全边际。

相关标签: # 我们 # 估值 # 投资 # 中国 # 增长

 暂无评论,快来抢沙发吧~

发布评论